上半年，华新水泥实现营业收入93.74亿元，同比增长63.37%，其中水泥业务收入83.9亿元，同比增长64.57%，占营业收入的89.5%，对营业总收入的贡献率超过90%；实现归属于母公司净利润7.28亿元，同比暴增8954.01%，营收与净利规模再上新台阶。

图1、2：2017年上半年，华新水泥营收与净利规模再上新台阶

数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院

并表贡献五成+政府补助、投资收益贡献1亿+量、价齐增

  2017年1月24日，华新水泥最终完成对LafargeHolcim旗下水泥资产的收购，获得云南华新建材投资有限公司100%股权、重庆华新盐井水泥有限公司80%股权、重庆华新地维水泥有限公司97.27%股权、SOMMERSET INVESTMENTS（新模式投资有限公司）100%股权，新增熟料产能914.万吨，新增水泥产能1480万吨（不包括停产产能），分布于云南、贵州和重庆，其中云南最多。

表1：上半年，华新水泥完成LafargeHolcim旗下水泥资产收购一览

资料来源：巨潮资讯，中国水泥网，中国水泥研究院

  除收购水泥业务外，华新水泥还实现100%控股重庆拉法基凤凰湖混凝土有限公司和拉法基（重庆）混凝土有限公司。去年上半年，混凝土、水泥这五家公司合并后的营业收入规模达14.5亿元，今年上半年，五家公司为华新水泥创收20.5亿元，同比增长41%，占华新收入增量的56.41%；实现净利润3.03亿元，占华新净利润增量的42.07%。

  若扣除并表因素，华新水泥营业收入达73.2亿元，同比增长27.63%，超过2014年，实现归属于母公司净利润4.25亿元（其中，西藏公司贡献1亿元），同比增长5187.29%，营业收入与净利润表现依然“抢眼”。这主要得益于水泥价格的明显上升和销量的增加。上半年，华新水泥水泥与熟料综合售价为263.85元/吨，较2016年上半年增加50.88元/吨，同比增长达23.89%；销量方面，华新实现水泥及熟料净销量3180万吨，同比增长32.83%，较去年同期增加786万吨，销量的增加有并表的因素也有原有区域销量增长的因素。据了解，原有区域公司销量虽有增长但幅度不大，在5%以内。不过鄂东市场销售增长十分明显，今年湖北水泥产量仅微增0.17%，然而华新大冶营收同比大增62.8%、华新郧县营收同比大增56.5%，除了价格因素外，销量增加亦贡献不小。上半年，华新水泥业务吨毛利增加21元，毛利率达到25.73%，为近三年同期最高。

图3、4：2017年上半年，华新水泥销量增长32.8%、价格增长23.9%

数据来源：水泥大数据，中国水泥网，中国水泥研究院

  此外，今年上半年华新水泥获得与日常经营活动相关的政府补助4210.7万元，而且还实现了6004.6万元的投资收益，主要是对联营企业和合营企业的投资收益，政府补助与投资收益合计贡献也超过1亿元。

骨料业务翻倍式增长，毛利率超44%

  华新水泥混凝土、骨料业务分别实现营业收入4.17亿元和2.2亿元，同比分别增长37.98%和165.24%，骨料业务呈翻倍式增长，去年华新武穴骨料二期500万吨投产对营收贡献较大，且骨料业务毛利率高达44.29%，比去年同期提高12.24个百分点，目前骨料产能达到1650万吨。相对而言，华新商混业务趋于相对稳定，总产能维持在2380万方，较去年同期增加75万方，混凝土价格上涨速度跟不上成本上升速度，商混毛利率下滑6.04个百分点，下滑幅度十分明显。

海外业务区域分化：塔吉克斯坦亚湾公司亏损8287.52万元，柬埔寨公司盈利继续增长

  上半年，华新水泥在塔吉克斯坦的子公司华新亚湾水泥有限公司实现营业收入2.6亿元，同比下滑14.7%，净利润亏损8287.52万元，出现转亏，尽管2016年华新索格特公司实现投产（业绩已并入亚湾公司），但上半年销量不多；而在柬埔寨的子公司柬埔寨卓雷丁水泥有限公司则实现营业收入2.48亿元，同比增长13.7%，实现净利润4708.2万元，同比增长21.3%，海外业务呈现一定的区域分化。

  目前，华新水泥仍在推动海外业务的进一步扩张，尼泊尔和东非均有项目处于前期工作推进之中。笔者认为，区域业绩的分化或令华新水泥国际化战略有所调整，更加趋于谨慎。

下半年量、价及全年盈利展望

  华新水泥所在区域位于西南、中南，西南市场需求仍有较大动力，尤其华新产能最大的云南以及高速增长的西藏水泥市场，中南地区湖北房屋新开工面积上半年增速依然保持29%，尤其集中在武汉及周边，湖南价格经历连续探底后下半年有望在旺季逐渐恢复。我们预计，下半年，华新水泥整体销量有望超过3700万吨，全年实现6880万吨的水泥熟料销售规模，较去年同期增长30.55%，水泥价格仍有望进一步新高，预计全年均价在275元/吨，同比增长20%以上，水泥业务毛利率突破27%。（本文内容不构成投资建议）